富达比特币投资报告：比特币是一种理想的价值储存方式

资产管理巨头富达的子公司富达数字资产今天发布了其比特币投资论文系列的第一份报告“比特币是一种理想的价值存储系统”。本文为报道的中文译文，巴比特翻译。

在富达数字资产，我们与正在积极研究投资理论的投资者、寻求理论验证的投资者或尚未开始进行数字资产投资研究的投资者进行对话。为了帮助处于不同阶段的投资者范围，我们正在编制一系列报告，以研究推动投资者对比特币的兴趣和投资的观点，以及潜在的未来发展和获得牵引力。在此过程中，我们希望帮助投资者建立一个全面的循证投资理论和理解，特别是随着比特币越来越多地与传统市场和投资组合整合。

比特币对很多人来说都是很多东西——人们为什么选择拥有它取决于他们的情况以及他们对今天的比特币和未来的比特币的看法。这些观点一直是误解、混淆和争论的主题。从历史上看，这样的争论一直围绕着比特币是一种价值储存手段、一种交换媒介、一种替代资产，还是以上全部或全部。此外，不确定比特币的底层区块链技术是否最适合促进批发清算、结算、消费者支付或任意数据的挂钩和时间戳。

事实是，随着生态系统的成熟，比特币可以在基础层或通过增量层同时执行许多功能。比特币的优点之一是它的成功并非以服务于单一目的为前提。

在本文中，我们将重点关注比特币作为一种理想的价值存储方式。我们将探索使比特币在未来扮演这一角色的内在特征，并考虑今天是否以这种方式使用比特币，并讨论可能推动对该实用程序的更大需求的因素。

在为本报告进行研究的过程中，我们采访了该行业的一些顶级投资者和思想家，并结合了他们的投资观点。特别感谢 Brian Kelly、Brian Estes、John Vincent、Benson Durham、Roberto Perli、Dan Morehead、John Pfeffer 和 Nic Carter 分享他们对这个话题的看法。

关键要点 1 比特币：理想的价值存储方式

比特币是一种理想的价值储存手段，随着它的成熟而创造价值。例如，今天对比特币的投资类似于对 Facebook 的投资，Facebook 当时拥有 5000 万用户，并且有可能增长到今天超过 20 亿用户。这是由比特币提供不对称上行空间的想法驱动的。如果比特币被散户和机构投资者广泛用作价值储存手段，那么相对于最初的前期投资可能会有很大的上升空间。今天，与黄金等全球财富存储相比，比特币相对较新，基本需求较窄。利益相关者对其价值和潜力的认识也在不断发展。然而，投资者现在建立比特币敞口的理由是，如果比特币在未来被广泛用作价值储存手段，它将成为一个更大的市场。

今天，反对将比特币作为价值储存手段的主要论据之一是其波动性。比特币持有者拒绝接受这样一种观点，即新资产从可忽略不计的感知和采用到全球价值存储的轨迹不太可能是线性的。另一种观点是，由于比特币的波动性，许多参与者最初都知道比特币。随着新参与者进行进一步研究，人们的看法往往会转向较少关注短期业绩，而更多地关注长期价值主张。

向上波动也吸引投资、发展和创新。行业周期始于比特币等数字资产价格上涨，通过新闻和社交媒体讨论引起新的关注，导致人才涌入新产品、新项目和新基础设施，行业趋势不断增加与上一个周期相比。成熟。

相对于传统资产，比特币的波动性可能仍然很高，因为波动性是比特币完全缺乏弹性的供应和无国界、相对不干预的市场的副作用。随着时间的推移，随着应用程序的扩大、基本需求的增加、机构平台上的活动扩大以及复杂的投资交易和投资产品的出现，波动性相对于当前水平应该会继续下降。

通过将比特币与投资者用来存储价值的其他可投资资产进行比较，可以确定比特币作为价值存储的潜力，如下表所示。为了获得相当大的头寸，更多的投资者需要了解比特币的固有属性，并确定在比特币中存储至少一些价值的好处超过在不同媒介中存储价值的机会成本。在以下部分中，我们将讨论投资者在投资比特币时考虑的主要因素。

资料来源：Messari（2020 年 7 月）、雅虎财经（2020 年 7 月）、Visual Capitalist（2020 年 5 月）

2 是什么让比特币成为潜在的价值储存手段

比特币的数字稀缺性

大量有价值的资产可以长期保持购买力。新兴的价值存储会增加购买力，直到它稳定下来。提到良好的价值存储时，引用的关键特征是稀缺性、便携性、耐用性和可分割性。可以说，这些属性中最重要的是稀缺性，这对于防止长期实际价值贬值至关重要。稀缺性意味着资产的数量是有限的，更多的资产不能轻易创造，也不能被伪造。

比特币最新颖的创新之一是其不可伪造的数字稀缺性。投资者认为，这一属性是理解和欣赏比特币的基础。在比特币之前，多个创新者对数字稀缺性进行了重要但不成功的实施。计算机数据的存储和共享总是很短暂，至少可以追溯到拉里·特斯勒在 1970 年代早期发明复制、剪切和粘贴的时候。在更现代的时代，复制和共享文件已成为互联网无处不在且不可或缺的功能。

尽管努力限制某些类型文件的共享（例如，开发了数字版权管理 (DRM) 技术来跟踪文件并使其难以复制），但在 2009 年比特币上线之前，这是不可能的制造假数字稀缺仍然遥不可及。在发明比特币时，中本聪借鉴了以往的努力概念，但也巧妙地将计算、密码学、博弈论和激励相结合，解决了以前未解决的问题，例如双花问题，创建了一个强制去中心化的协议，强制执行固定的发行时间表。

比特币的供应完全没有弹性，不太容易受到供应冲击的影响。由于需求增加导致价格上涨，供应不会响应容量的变化（即更大的计算能力）。即使是几千年来一直被用作价值储存手段的黄金，也不能幸免于供应冲击。黄金并非完全具有供应弹性，尽管增加产量以应对不断增长的需求的能力受到限制。

价格上涨既会激励现有的比特币挖矿业务变得更有效率，又会吸引新的挖矿业务，但网络哈希率的增加不会影响供应变化。比特币通过网络难度调整来实现这一点。随着矿工加入网络或现有矿工将他们的采矿硬件升级到更高效的版本，比特币的哈希率将会上升。同时，挖矿难度也会上升（或下降），以确保平均每十分钟出块一次。调整从数学上调节比特币的供应。

比特币大约每十分钟通过支付给矿工的区块奖励释放一次。区块奖励每 210,000 个区块减半，直到有 2100 万比特币在流通。这个固定的总供应量被硬编码到协议中，不能更改。第三次减半发生在 2020 年 5 月，导致区块奖励从 12.5 BTC 下降到 6.25 BTC，下降 50%，年发行率从 3.5 % 到低于 2% - 比特币是同期世界各国央行史无前例的无限制货币发行的一个有趣特例，我们将在下面展开。

资料来源：Alex Thorne (Avon Ventures)，2020 年 5 月

Stock-to-flow（库存除以流量）模型是一种常用来量化商品稀缺性或硬度的度量。库存是商品的现有供应减去已消耗或销毁的供应部分。流量是新设备的年增量生产。一般来说，库存与流量比率衡量的是生产多少年才能达到现有库存水平。

从历史上看，由于产量相对于现有供应量低而难以翻倍的库存商品一直是一种优质的价值储存方式。这些商品主要用于投资目的，偶尔也用于工业用途。另一方面，易受供应大幅增加影响的消费品在储值方面的效果较差。

在比特币标准中，Saifedean Ammous 调整了库存流量以比较比特币与商品的投资和消费，从那时起，该指标的使用范围扩大了，甚至出现了基于比率的模型。黄金历来是最具弹性的价值储存手段，库存流量比最高，其次是比特币（今天）和白银。在最近一次区块减半（2020 年 5 月）之后，黄金和比特币比率之间的差距已经缩小。在下一个减半（2024 年）之后，比特币的存量流通量将超过黄金。

来源：PlanB（2019 年 3 月）、Coin Metrics（2020 年 4 月）

注意：高盛 2015 年的一份报告估计，已知储量中的最后一点黄金将在 2035 年之前开采出来，储备中的最后一点铂金将在 2055 年之前开采出来。最后一个比特币将在 2140 年左右开采.

Analyst PlanB 还开发了一种基于股票流通量的比特币估值模型。该估值模型的支持者认为，该模型衡量的比特币市场价值与稀缺性之间存在统计学上的显着关系。该模型的批评者认为，它未能捕捉到需求，而需求是市场价值的更重要驱动力。虽然此模型的重要性超出了本文的范围，但我们将探讨为何稀缺数字资产的需求正在上升。

去中心化制衡

比特币的货币政策是在其诞生之时确立的。它的可信度在一定程度上通过去中心化和工作量证明挖矿得到了增强。比特币有一个去中心化的全节点无领导网络（运行比特币软件的计算机），每个节点存储交易账本并独立执行交易验证以检查交易是否符合规则。由于这种冗余，没有中心故障点。验证交易的完整节点与花费精力处理交易和铸造比特币的矿工不同。与采矿不同，交易验证不需要大量的硬件或电力资源。因此，任何计算机都可以加入分布式网络来存储和验证比特币交易。今天，数以万计的节点执行此功能。

两种主要的交易类型包括 coinbase 交易（根据供应时间表以编程方式发行新比特币），以及网络用户之间的点对点支付或结算交易。

去中心化计算机网络将拒绝不遵循共识规则的交易（例如尝试创建新硬币或尝试双花比特币（双花））。

除了防止不遵循共识规则的交易外比特币投资需要看哪些技术指标，比特币网络中存在的去中心化程度还通过使虚拟资产（如 2100 万的固定供应量）几乎不可变来保护核心资产。没有中央机构对比特币的货币政策拥有单独的酌处权。相反，这样的改变需要利益相关者（如用户、矿工和运行完整节点的人）之间的重大社会协调。大多数利益相关者认为，由于其数字稀缺性，比特币具有价值，因此对这种变化的支持可以忽略不计。

工作证明 (PoW)

工作量证明是一个重要的设计元素，它通过使交易不可逆转来增强比特币的固定供应。工作量证明提供了已经完成大量计算工作的证据，尽管相对于完成工作所花费的时间和精力来验证工作是否完成是容易和快速的。为了创建交易块，矿工在猜测和检查过程（称为工作证明）中一遍又一遍地执行哈希运算，以找到计算密集型密码问题的解决方案。该过程的计算成本很高，因为它需要使用专用硬件（具有高昂的固定前期成本）和电力（持续运行成本）。这些真正的沉没成本，以及矿工处理交易获得的整体奖励，激励矿工处理交易并诚实行事。

此外，工作量证明使恶意行为者重写或撤消交易变得极其困难和昂贵，从而有效地使交易不可变。随着确认数量的增加，换句话说，随着后续交易数量的增加，交易块的不变性也在增加。埋在一百个后续块下的块比埋在十个块下的块更不可变，因为要撤消它需要反转一百个交易块的交易量，而后者只需要十个。矿工将交易组合在一起以创建区块。事务就像数据库中的条目，而块就像数据库中的条目页面。每个块都链接到前一个块，从而将块链接在一起形成一条链。因此，如果不重写每个块，就不可能重写埋在一百个后续块下的块。

比特币的货币政策从一开始就确立。由于网络是分散的，利益相关者对政策充满信心。没有一个中央机构可以改变核心属性并将这些改变强加给利益相关者。交易是不可变的，因此试图取消它们并重写分类帐在计算上和经济上都是不切实际的。

需求驱动

投资者认为下一波意识和采用可能受到外部因素的推动，例如创纪录水平的中央银行和政府干预低利率、法定货币供应增加、全球化和可能导致通货膨胀的因素，所有这些都由于大流行和经济停摆而加速。

可能推动采用的长期驱动因素包括在“缓慢而稳定”的通货膨胀中使用比特币来保护财富，以及即将一代财富转移给千禧一代，他们认为比特币更多其他人口统计数据更有利。

3 中短期催化剂

货币和财政刺激

为抵消全球因 COVID-19 大流行而停工造成的需求破坏，各国央行和政府采取了前所未有的货币和财政刺激措施，以应对经济低迷的影响，刺激经济并安抚市场。在八个月的时间里，已经宣布了多达 285 项刺激措施，包括零利率或接近零利率，通过前所未有的量化宽松政策和一系列贷款工具增加了货币供应量。

甚至在世界进入当前的健康和经济危机之前比特币投资需要看哪些技术指标，投资者就预测中央银行和政府将使用更直接的流动性增长形式来刺激低水平的通货膨胀。

中央银行和政府已实施扩张性政策，以应对全球封锁带来的通缩压力。时间会证明全球经济逐步重新开放是否会刺激消费者支出以及以多快的速度刺激消费者支出，央行和政府将如何应对，以及对消费者价格通胀的影响。

如果通胀或预期通胀下降，对固定供应资产需求的影响就不那么明显了。但是，货币供应量的增加可能会转化为风险或稀缺资产价格的上涨。

如果一系列政策决定成功抵消通缩压力并造成通胀，或者如果通胀继续受到抑制但名义收益率仍处于低位或更低，投资者可能会转向“维持其真正价值的资产 - 无法实现的资产” Be Printed”——重新平衡多元化的投资组合。传统上，在这种情况下，投资者会转向固定供应资产，例如房地产、产生股息的股票和贵金属。这一次，投资者可能会转向一种新型的固定供应资产，它可以防止潜在的通货膨胀或低利率，但同时具有巨大的增长潜力——比特币。

去全球化

全球化是历史上在通胀压力下使商品和服务价格保持在低位的结构性力量之一。尽管自金融危机以来全球化一直在放缓（基于贸易流动，全球化在 2008 年达到顶峰），但大流行造成的限制和封锁暴露了依赖全球供应链的风险，并且至少部分去全球化提供了动力。 “这场危机的问题在于，我们在全球化方面可能走得太远了，”欧盟内部市场专员蒂埃里·布雷顿 (Thierry Breton) 说。世界贸易组织预测，受疫情影响，2020年世界贸易将下降13%至32%。各国政府和政策制定者刻意限制贸易和减少对全球供应链依赖的行动可能会进一步加速去全球化，带来上行压力商品和服务的成本和价格，减轻了全球化对通胀的影响，有一定的下行压力。

目前对比特币价值存储属性的兴趣

全球投资巨头 Tudor Investment Corporation 决定在 Tudor BVI 基金中分配比特币投资，这证明前所未有的货币增长水平正在推动机构对比特币的价值存储资产的兴趣。该公司的创始人兼首席投资官、华尔街交易员 Paul Tudor Jones 和全球研究负责人 Lorenzo Giorgianni 在其 2020 年 5 月的投资者信函 The Great Monetary Inflation 中提出了投资比特币的理由。 Tudor Investments 团队根据定义价值存储资产的四个特征——购买力、可信度、流动性、可移植性——对金融资产、法定现金、黄金和比特币进行评分。比特币的分数是金融资产​​分数的 60%，金融资产市值的 1/1200，黄金分数的 66%，黄金市值的 1/60，结论是：“似乎有问题在这里，我猜。这是比特币的价格。虽然许多人表达了同样的理由，但这被视为一个分水岭时刻，因为争论和投资来自传统的对冲基金经理/传奇宏观投资者 (Paul Tudor Jones) 和国际货币基金组织前战略、政策和审查副主任 (Lorenzo Georgiani )。

4 种长期催化剂

长期保存

只有在高通胀环境下，有价值资产的存储才不重要。足够长的时间，即使是“低而稳定”的通胀也会侵蚀最稳定的法定货币的购买力。这促使人们投资于金融资产，以在更长的时间内保持或增加他们的财富。比特币是一种潜在的价值储存手段的支持者认为，随着越来越多的人意识到比特币是一种长期的财富保值工具，对比特币的基本需求将会增长。