九寨惨案&天启解析（一）

根据wind解释的东航事件，为了生动起见，我从第一个角度给大家解释一下。 大意是这样的：我们当然要做。 我们从事航空业，燃料对我们的成本有如此大的影响。 谁不做套保，就眼睁睁的看着它涨价？ 我们从2003年开始做，这几年我们已经很好地对冲了燃油价格上涨的风险。 但是在2008年，我使用了期权套期保值，巨亏了62亿。 发生了什么，我直接从期权的角度梳理量化。

根据字面意思，东航构建了两套期权组合BTC期权套保怎么买，共四条腿：

买入150看涨期权+卖出62看跌期权=先看行情再看涨

双卖 72 看涨 200 看跌 = 看涨盘整

=+=看先行后涨+看盘整=不看跌

我也给你画了大概的盈亏图。

因此，根据绘制合成的盈亏图，我们可以看出最终组合的特点已经体现出来：右端正收益有限，左端负亏损无线。 东航构建了一个盈利有限、亏损无限的URO组合。 只有在油价震荡盘整的情况下，才能达到套期保值的效果。 即使油价大幅上涨超过200，利润也永远固定在那个数额，但如果油价跌出区间，就会造成无限的巨额亏损。

后来，我发现了一个小细节。 作者最后一段说的是，情况可能是这样的：东航以期权作为对冲，从一开始就构造了一组（卖出62看跌+买入150看涨）期权组合，我们都知道Selling看跌期权+买入看涨期权=综合买入期货。 从这个角度来看，东航的操作没有任何问题。 它害怕价格上涨，所以它使用期权合成期货来对冲其价值。 然而，在油价暴跌之后，期权出现了。 亏损，但这种亏损是通过低价买入现货来对冲的。 这个操作是典型的买入期货套期保值，没有什么不妥。 那为什么会有第二种组合（卖出72看涨+卖出200看跌），这里的逻辑也很简单，东航认为跌不下去BTC期权套保怎么买，想通过双卖收溢价弥补损失在选项方面。 没想到油价还在持续下跌，整个避险以失败告终。 为什么失败了？ 我们都知道，东航在建立第一组合约时，应该已经计算了套期保值价值。 这个时期现在处于平衡状态。 然后在均衡状态下，加入第二组合约，导致对冲价值失衡（期权端的delta和gamma变化很大）。 顾名思义，套期保值是为了保护现货头寸的价格风险。 这次加组，无疑让原本1:1的保护组合变成了1:1。 :2（也就是说需要对冲的现货只有1，而期货方的值却变成了2），那么这个组合就不再是对冲组合了，变成了收益有限的URO组合，我们看到的无限风险。

随后油价继续下跌，跌破62，也印证了我画的盈亏图。 跌得越多，损失就越大。 东航如果采用简单的传统单边或期权合成套期保值，很容易达到套期保值的目的。 因为期权的套期保值还有一个好处，那就是持有到行权期的套期保值盈亏可以提前计算出来，是确定的。 计算出套期保值后，出现第二组组合。 必要的，无疑大大增加了期权的负gamma风险，所以总结一下，这波操作——初衷是对的，但画蛇添足。

四。 概括

对冲是最简单的主流风险管理工具。 它可以锁定风险。 首先要明确最基本的方向。 无论是场内市场还是场外市场，目前提供的对冲工具都比较齐全。 最简单的例子在这个案例中，大型苹果种植基地和汇源饮料生产企业是供给端和需求端的对立面。

对冲

期货是最常用的套保手段，因为苹果期货在郑州商品交易所上市。 2018年苹果期货上市，意味着苹果生产者有了标准的套保工具，一些嗅觉灵敏的规模化果农入场套保（怕自家苹果价格下跌未来在现货市场，所以在期货市场，卖出相应数量的期货），然后可怕的事情发生了。 苹果实现增产丰收。 由于供需关系对需求的影响较大，现货和期货价格同步下跌，苹果在市场上的成交价较往年有所下降。 利润大幅下降甚至亏损，但对期货进行套期保值（做空苹果期货），实现现货的亏损刚好被期货的盈利抵消，实现不亏损，但没有做风险管理套期保值的果农只能承担这种损失。 那么，如果您认为价格会上涨怎么办？ 比如冻害等灾害造成减产、涨价，不需要做任何风险管理，煮熟卖个高价就可以了。

对冲

汇源需要苹果汁作为需求方，所以苹果是他们的原料。 作为苹果采购商，苹果价格上涨对他们不利。 在这里，他们基本上有两种解决方案。 第一个使用期货，第二个使用期权。 汇源怕以后苹果涨价，苹果可不想像钢铁一样耐贮藏。 都是现货采购。 到时候，价格会涨到天上去才买。 不就亏了吗？ 因此，不能储存的农产品比可以储存的有色金属和贵金属更贵。 保值的需求要大得多。 与水果商正好相反。 汇源不希望原材料价格上涨。 苹果期货），如果未来三个月，苹果现货价格真的从4元涨到7元，汇源以7元的市场价买入，比现价4元亏3元，但如果是在期货市场做多苹果期货我也赚了3块钱对冲成本上涨的损失，但没有对冲就没有这么幸运了。 我只能在7元买入，不加保值。 那么，如果您认为价格会下降怎么办？ 那就什么都不做，就等着以后在现货市场低价买入。

另外，不要以为我举的例子是几块钱的小买卖，4块钱一斤，厂家和供应商的清单都是百吨级别的。 您也可以粗略估计资本能力。 所以上面的案例就是告诉大家，真正的对冲是一种风险管理工具，可以对冲风险，达到盈亏平衡。 投机行为从根本上违背了对冲风险管理的初衷。 风险管理工具的作用必须是为企业或个人控制风险，而不是以高投机、高收益为目的。 套期保值的过程非常简单，只需买入或卖出相应价值的产品即可。 至于等值多少，也很容易算出来。 或者有一点零花钱搞个专业的对冲方案也行。

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